中小微企业是我国经济的重要组成部分，纾困帮扶中小微企业，对稳增长、保就业，具有十分重要的意义。

9月1日，国务院召开常务会议，部署加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，加强政策储备，做好跨周期调节等工作。其中，会议提出今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。

支小再贷款是再贷款的一种类型，创设于2014年3月。发放对象是小型城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和村镇银行等四类地方性法人金融机构。

中小金融机构再将资金贷给小微企业，其利率相对较低。目前3个月、6个月和1年期支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。

新增3000亿元支小再贷款

为应对疫情影响，2020年以来央行曾先后进行三批再贷款再贴现投放，分别为3000亿元专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现额度、1万亿元再贷款再贴现额度，共计1.8万亿元。其中部分再贷款投向小微企业，支持小微企业从疫情中恢复。

央行在2020年四季度货币政策执行报告中提到，截至2020年6月末，3000亿元、5000亿元两批基本发放完毕；截至2020年12月，1万亿元也全部发放完毕。

“2020年疫情爆发之后，再贷款再贴现成为央行纾困政策的重要组成部分，除了增加额度之外，央行还下调了再贷款利率。仅2020年一年，支小再贷款规模就由2832亿元膨胀至9756亿元，足足扩张了两倍多。” 中国民生银行研究院高级宏观研究员王静文对本报记者表示。

从再贷款余额来看，截至2021年6月，支小再贷款余额为8882亿元，较2021年3月下降538亿元，而2021年3月也较2020年12月下降626亿元。对比2021上半年支小再贷款余额连续两个季度的下降，2020年支小再贷款余额均呈正增长，全年余额增加6924亿元。

广发证券固守团队的刘郁表示，相比2020年投放1.8万亿元再贷款、再贴现额度，此次3000亿元支小再贷款体现出政策支持力度在总量层面较温和。“而3000亿元支小再贷款额度约为6月支小再贷款余额的33.8％，可见政策对小微企业的定向支持力度较大，体现出政策的结构性特征。”

反观中小企业，从近两日公布的官方与财新制造业PMI来看，中小微企业面临的经营压力确实比较大。

8月官方小企业PMI回升0.4个百分点至48.2%，但已经连续4个月低于荣枯线；调查样本以中小企业为主的财新制造业PMI下降1.1个点至49.2%，2020年5月以来首次跌至荣枯线以下。

“中小企业面临的压力既来自供给端，也来自需求端。”王静文表示，从供给端看，8月原材料购进价格仍处于高景气区间，只是扩张速度放缓，PPI出现圆弧顶特征，商务部按周发布的生产资料价格也出现环比上升，这些都意味着小企业面临着原材料成本的上升。从需求端看，8月官方制造业新订单指数下滑1.3个点至49.6%，疫情暴发以来首次跌破荣枯线，意味着下游的需求有所萎缩。”

王静文分析认为，中小企业是创造就业的主体，其经营状况不佳，必然会传导至就业端。

早在8月23日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，就曾提到“要坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。

结合本次国常会“今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款”的提法，刘郁认为，指向年内宽信用的重点支持方向在于小微企业、个体工商户。“此次国常会明确提到3000亿元支小再贷款的数量支持，央行会议也提到小微企业综合融资成本稳中有降，也就是资金价格方面也有相应支持。”

此外，会议还将推动完善对受疫情影响严重行业企业贷款贴息及奖补政策。推动银行更多发放普惠小微信用贷款。建立国家融资担保基金风险补偿机制，支持担保机构为缺乏抵押物和信用记录的小微企业提供担保。

“目的都是提升小微企业的金融资源可得性。”王静文补充到。

专项债发行或提速

值得注意的是，会议指出，统筹做好跨周期调节。发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。根据国际环境变化和发展实体经济需要，加强政策储备，研究和适时出台部分惠企政策到期后的接续政策，提高应对困难挑战的能力，保持经济平稳健康发展和就业稳定。

财政部数据显示，1-7月，各地已组织发行新增地方政府专项债券13546亿元，约占已下达2021年额度的39%。

截至2021年8月末，新增地方债发行24082亿元，占全年新增地方政府债务限额的53.9％。其中新增地方专项债17748亿元，仅占专项债新增限额的48.6％。

国债方面，截至2021年8月末，国债净发行8471亿元，仅占中央赤字27500亿元的30.8％。

广发固收的肖金川表示，9月至12月政府债剩余额度较多。“由此可见，9-12月四个月内要发行全年51.4％的新增地方专项债，以及可能超过60％中央赤字的国债。”

市场预计，随着后期经济下行加大，下半年专项债发行将适当提速，基建投资增速将有所企稳甚至略有回升。

王静文则认为，在政策储备方面，财政政策或有前置的可能，比如将明年的一部分专项债额度提前到两会前发行，同时延长部分惠企政策的时间，如原定于今年底到期的两项货币政策直达工具继续延期。“还可以根据形势需要下调存款准备金率，以低成本资金置换MLF，甚至考虑下调政策利率等。”

对于后续债市的影响，肖金川认为，这种定向政策对经济总量的影响相对温和，因而市场预期的波动，有可能大于经济的真实波动。后续长端利率仍有下行空间。

“在国常会释放定向宽信用信号后，重点关注地产相关的两个信用指标，即金融数据中的居民中长期贷款、地产城投发债净融资。” 肖金川解释到，当前政策聚焦于小微企业定向宽信用，地产融资约束没有明确放松，融资需求推升长端利率的风险可控。而碳减排定向支持工具尚未落地，定向“降息”存在想象空间（降MLF利率）。在充分“消化”定向宽信用信号后，长端利率可能仍然存在一定幅度的下行空间。