日前，中国人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会

为深入贯彻落实党中央国务院决策部署，2021年8月23日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。人民银行副行长刘国强出席会议。

会议分析认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国持续巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，有效实施宏观政策，经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。金融部门坚决贯彻党中央国务院决策部署，稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，坚持服务实体经济，贷款平稳增长，信贷结构优化，社会综合融资成本稳中有降。但也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。

会议指出，金融部门要提高政治站位，统一思想认识，按照党中央国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

易纲在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。要坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。要继续推进银行资本补充工作，提高银行信贷投放能力。

国家开发银行、工商银行、农业银行、建设银行等银行业金融机构的负责同志，人民银行相关司局负责同志出席了会议。（完）

01、本次央行信贷会议内容有什么变化？

一是四年来信贷会议首次明确承认“保持信贷平稳增长仍需努力”，暗示如果没有政策调整，未来信贷增速仍然可能继续下滑。

二是不再强调逆周期，而是强调跨周期设计，更加强调货币适度增长对经济增长的作用，明确表述货币政策使命：保持经济合理增长。

三是仍然强调结构性信贷政策，这是央行过去5年一直在坚持的方向，效果前期更显著，任何结构性政策越往后期越艰难。小微、三农、科创、绿色的合格信贷需求仍然需要更多其他政策配合。比如科创适合投贷联动和IPO融资，但这方面央行也无能为力。

四是首次用跨周期来描述信贷使命。除了强调结构性之外，本次会议以及7月31日开的上半年工作会议中央总行首次明确提出总量增长使命。笔者查遍央行过往所有公告和货币政策执行报告，以及央行所有监管文件，只有2018年6月《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号）提及“加大资源向小微企业倾斜。继续实施稳健中性的货币政策，保持货币信贷总量合理稳定增长，为小微企业融资发展提供良好金融环境。”这里仍然是定向政策表述为主。

五是这个会议之所以值得高度重视，原因在于2021年以来整体宏观货币信贷政策趋紧，执行力度加大！

（1）尤其是房地产政策：三道红线、两集中额度管控、房抵贷收紧、房企自持比例要求。整个房地产融资，尤其个人房贷，受2021年初实施的两集中影响更大，截至2020年3季度末，房贷占总的贷款比例28.8%，其中个人住房贷款占比19.9%，新规落地后，2021年上半年，房地产贷款新增占比大幅回落到19%。

房地产三道红线的政策也大幅度约束了房地产企业自身的资产负债表扩张，阻碍其融资性需求，为了防止房企变相融资，甚至在统计口径里面把明股实债融资科目这条路也堵上。

未来房地产融资政策是否有可能边际放松，央行可能也没有太多的选择空间，一方面这是房主不炒定位，另一方面过去一年多，总体是金融政策执行到位，但是土地供给效果不明显，政策不对称导致房价总体压力之下，绝不敢贸然边际放松信贷政策。

（2）为加速隐性债务真正化解，对平台公司的监管从发债到贷款都总体收紧。包括交易所银行间城投债券发行开始严格执行红橙黄绿区域分级，对高债务率区域，以及有存量隐性债务的平台仅限于借新还旧；对非省会直辖县级城投也基本上是借新还旧。

银保监会15号文自7月初流传出来后，市场愈加震动，原因是贷款和非标的市场规模远大于债券市场。银保监会也开始采用财政部的监测平台名单，以查询结果显示是否有存量隐性债务作为依据，如果有隐性债务不能发放流动资金贷款，以及流动资金性质贷款（范围更广），强化统一授信和穿透资金核查，也首次提出风险等级分类和高风险区域区域限额管理。而由于直到8月上旬很多口径尚未明确，导致流动资金贷款能否续作、含有隐性债务的平台担保等问题上很多银行过于保守。

之所以2021年6月起，隐性债务相关政策开始明显收紧执行口径，主要是由于过去3年来，隐性债务几乎完全在置换（延长偿还周期，只要符合当地化债方案的期限即可，多数可至2028年），但化解的比例太少（政府隐性债务化解为经营性债务）。所以监管不得不通过收紧有存量隐性债务的平台融资，来倒逼这些平台公司去做真正的化解。毕竟平台们都不希望后续融资受限制（通过子公司或关联方融资，在当前银保监会资金穿透核查的高压之下，合规风险也太高）。

然而，化解数十万亿存量隐性债务是漫长的一个过程。7月份算是15号文问世第一个月，8月份算是执行的第一个月。虽然有利于防范金融风险，但是短期对社融压力还是有一些。

（3）对互联网金融的整治，尤其是联合贷和助贷业务规范管理也削弱一部分居民消费贷款的增速。对小微企业贷款虽然仍然有指标要求，但是总体宏观定向政策严格执行力度，导致货币政策的传导困难加大。

财政发力效果衰退（国债、地方债大幅萎缩）。

虽然央行7月实施了降准，总体基础货币投放保持了一定灵活性，但是在持续的政策压制下，信贷需求明显不足，央行统计口径的社融增速接近2018年1月份以来最低点。从2018年全年社融走势看，即便有政策转向，社融增速下滑趋势改变仍然有3个月的滞后期。

02、如何稳定信贷总量？

其实从上述社融数据看，2018年12月份最低点增速9.2%社融滞后开始反弹，但是2018年从1月份到12月份全年社融都在走低，主要原因是资管新规从1月份开始酝酿发力，贯穿全年；其次是对民营企业政策总体偏紧，金融机构总体谨慎；叠加贸易摩擦。

央行其实6月份就主要到了这个问题，但直到2018年7月18日，央行才开始真正行动，给一级交易商窗口电话，问你要不要加量版本MLF，只要投信用债或者发放信用贷款，但是资金用于金融债、利率债或者票据贴现不算。这也就是后来的TMLF的原始版。

2天后也就是7月20日，资管新规的补充通知正式发布，公募银行理财可以投非标，老产品可以投资新资产，允许银行发行摊余成本法的现金管理类产品（后来规模狂飙到7.7万亿）。整个市场才稍微缓了口气，憋了6个多月。

但仍然无法阻止社融继续下滑，再到百人民企座谈会之后，金融及其他配套相关政策转向开始非常明显。易行长也明确要政策纠偏。

03、近三个月社融数据加速衰退，信贷需求急剧萎缩

仅从2021年7月金融数据本身来看，数据不及预期，且回落幅度超出季节性。初步统计，2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元。

• 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8391亿元，同比少增1830亿元；

• 对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少78亿元，同比少减446亿元；

• 委托贷款减少151亿元，同比少减1亿元；

• 信托贷款减少1571亿元，同比多减204亿元；

• 未贴现的银行承兑汇票减少2316亿元，同比多减1186亿元；

• 企业债券净融资2959亿元，同比多601亿元；

• 政府债券净融资1820亿元，同比少3639亿元；

• 非金融企业境内股票融资938亿元，同比少277亿元。

• 7月末社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%。

• 其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为185.38万亿元，同比增长12.4%；

• 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.31万亿元，同比下降4%；

• 委托贷款余额为10.91万亿元，同比下降2.6%。

• 信托贷款余额为5.48万亿元，同比下降23.6%；

• 未贴现的银行承兑汇票余额为3.27万亿元，同比下降9.3%；

• 企业债券余额为28.83万亿元，同比增长6.8%；

• 政府债券余额为48.68万亿元，同比增长15.7%；

• 非金融企业境内股票余额为8.84万亿元，同比增长14.4%。

从图中也可以看到社融存量的同比增速是达到了近期的低点。而且根据以往经验，如果没有大规模政策转向，社融未来几个月仍然会持续下降。

而且从结构来看，经过季节性调整，只看最近4年7月份社融构成，新增人民币贷款出现对公贷款占比进一步下滑，票据融资规模加大，居民消费贷（短期）和房贷（中长期）都大幅度下滑。