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2018年保理资产证券化市场概况

作者:admin     点击:344      时间:2019-03-13
一、资产证券化市场产品汇总
 
根据wind等数据库统计显示,2017年共发行704单资产证券化业务,发行总量达15,404亿元,市场存量为19,411亿元。
 
截止2018年底,共发行资产证券化业务947单,发行总量达20,129亿元,2018年底市场存量为28,344亿元。
 
 
表1   2017-2018年资产证券化市场发展状况(单位:亿元)
资料来源:Wind 资讯,中央结算公司
 
2017年全年的资产证券化业务呈快速增长趋势。其中企业资产证券化发行量达8,857亿元,同比增长92.2%;信贷资产证券化发行量达5,972亿元,同比增长54.4%;ABN的发行量达575亿元,同比增长244.3%。
 
2018年资产证券化业务仍旧呈增长趋势。其中企业资产证券化达9,545亿元,占发行总额的47%,同比增长仅8%;信贷资产证券化产品达9,323亿元,占发行总额的46%,同比增长56%。2018年资产证券化产品发行总规模较2017年增长31%。
 
从近年资产证券化产品的构成来看,信贷 ABS发行量呈逐年递增的趋势,特别是2018年信贷ABS的发行量较2017年有大幅上升,为近年来增幅最大的一次;而随着实体融资需求增加,企业ABS发行量经历了2017年爆发式增长,2018年其发行量趋于平稳,如下图所示。
 
 
图1  2005-2018年资产证券化市场发行总额
数据来源:CN-ABS,天逸金融研究院整理
 
图2  2018年资产证券化产品存量
数据来源:CN-ABS,天逸金融研究院整理
        
从企业ABS的主要细分产品来看,截止2018年底,主要在应收账款、个人消费贷款、融资租赁、保理融资、CMBS等细分产品发行量较高。2018年个人消费贷款资产证券化发行量最高,但较2017年也是大幅下降,由于今年中国债券监管部门叫停以无特定消费场景消费贷款为基础的资产支持证券发行审批;其次应收账款资产证券化产品发行量较高,是2017年全年的发行规模近3倍;保理融资的资产证券化产品发行量也较高,达1,454亿元,全年发行规模也是2017年全年的发行量2.5倍。
 
图3 主要细分企业ABS发行量
数据来源:CN-ABS,天逸金融研究院整理
 
从信贷ABS的细分产品发行量来看,截止2018底,主要在住房抵押贷款、企业贷款、汽车抵押贷款和个人消费贷款等几个方面发行ABS产品较多。其中住房抵押贷款资产证券化产品2018年大幅度增加,发行量已经远超2016和2017年总和;其次2018年企业贷款资产证券化产品发行量大幅度下降,由于当前监管趋严,企业贷款资产证券化产品审批周期长、基础资产入池标准高,其发行规模受到较大的影响。
 
图4 主要细分信贷ABS发行量
数据来源:CN-ABS,天逸金融研究院整理
 
 
二、基于保理业务的资产证券化产品
 
随着近年来国内保理业务规模的扩展,越来越多的保理资产也在寻求更广泛的融资途径,而资产证券化是盘活保理资产的一个重要方式。保理资产证券化是将各个卖方手中受让的缺乏即期流动性,但具有可预期、稳定的未来现金流的应收账款集中起来,形成应收账款资产池,对资产池的资产进行信用评级和分层,将其打包成可流通的企业资产支持证券。
 
从目前公布的基于应收账款的资产证券化产品来看,目前主要是以购房尾款作为主要的应收账款资产证券化的入池资产。从规模来看,2017年购房尾款应收账款资产证券化产品达216.49亿元,2018年此类产品发行规模达430亿元,是2017年全年发行总量的2倍;从发行总数来看,共计发行101个。
 
表2 应收账款资产证券化产品规模
数据来源:CN-ABS,天逸金融研究院整理
 
在企业资产证券化产品中,也有一部分是以保理资产作为基础资产进行证券化。从公开数据可以看出,保理资产融资主要有房地产行业、电商行业和其他行业。其中,房地产行业保理融资发展迅速,2016年共发行ABS计105亿,2017年共发行ABS计467亿,是2016年的4.5倍,2018年发行1099亿,是2017年全年发行量的两倍以上。同时电商行业保理融资的ABS发行量2017年也达63亿,2018年总共发行98亿。随着ABS作为一种保理融资的重要途径越来越突出,2017年保理融资ABS共计发行64笔,2016年仅有18笔,2018年发行218笔。因此,2018年保理融资ABS无论从数量上还是发行规模上都有了新的突破。
 
图5 保理融资ABS发行量<>/b
数据来源:CN-ABS,天逸金融研究院整理
 
自2015年5月摩山保理一期资产支持专项计划的成功发行后,开启了商业保理公司以保理资产为基础发行资产支持专项计划的序幕。截至2018底(以备案日或计息日为基础),根据不完全统计,共近41家保理公司完成了313笔以保理资产为基础的资产证券化融资业务,累计发行金额达2,400.08亿元,未偿清总额为1,369.34亿元。这些成功发行的案例为保理行业开展资产证券化提供了典型的范本。
 
从目前可获得的保理资产证券化的数据来看,保理融资资产证券化主要集中在房地产行业和电商行业,其中房地产行业主要以万科和碧桂园的地产保理资产为主,主要包括:前海一方保理作为原始权益人,分别与平安证券、招商资管合作发起的“平安证券-万科供应链金融”和“招商资管-前海一方恒融”系列资产支持专项计划;前海一方恒融保理作为原始权益人,与方正证券合作发起的“融元-方正证券-一方恒融碧桂园”系列资产支持专项计划。电商行业代表性的保理资产主要是京东白条和唯品花应收账款,“京东金融-华泰资管”系列保理合同债权资产支持专项计划和“中金-唯品花”系列应收账款资产支持专项计划。
 
从发行规模上来看,其中万科基础资产共发行49期计580.16亿保理ABS;碧桂园基础资产共发行42期计350.62亿保理ABS;其中京东金融共计发行12期118亿保理ABS;唯品花共计发行3期12.75亿保理ABS。(保理融资ABS明细见附注表1。由于系统数据更新的原因,保理融资的ABS产品实际发行313笔,累计发行2400.08亿元,附表中主要是电商行业和房地产行业保理资产证券化产品,未统计部分描述为其他行业的资产证券化产品)
 
 
三、保理资产证券化模式创新
 
伴随保理行业的发展以及资产证券化灵活多样性的特征,特别是近年来基于供应链金融的保理业务崛起,有一些行业领先的公司大胆采用代理人模式进行保理或供应链金融的资产证券化业务。2019年1月25日,中国建筑所属中建商业保理有限公司以中建二局为核心企业开展的供应链金融资产支持证券项目“中建保理-海通申证-中建二局第一期供应链金融资产支持专项计划”成功发行,这是目前首家国有企业代理人模式供应链ABS。
 
目前供应链保理ABS项目设立时通常以传统的的保理ABS模式展开,即保理公司受让债权人(核心企业供应商)的应收账款所有权模式,作为原始权益人开展资产证券化的相关工作。而目前也有一些企业以代理人模式开展保理ABS业务,即保理机构不再作为原始权益人,而是接受原始权益人的委托作为其代理人开展资产证券化的相关工作。
 
“平安-逸锟供应链金融资产支持专项计划”系列是采用代理人模式的代表,以平安-逸锟供应链金融1号资产支持专项计划为例,债权人与逸馄保理签署《委托代理合同》,委托逸锟保理向计划管理人设立的专项计划,其中基础资产为原始权益人之代理人逸锟保理代为交付给管理人平安证券用以设立专项计划的应收账款债权,即债权人委托逸锟保理转让专项计划的应收账款债权及其附属担保权益。截止2018年底,该项目共发行5期,34.98亿。2019年初发行3期,共计23亿。
 
 
四、保理资产证券化市场政策
 
从目前出台的关于资产证券化的法规来看,目前还没有专门针对商业保理资产证券化的法规。而具体的实践中,保理资产证券化应遵循应收账款证券化的相关规范和要求,同时管理部门也应该合理引导保理资产证券化发展拓宽商业保理公司的融资渠道。
 
♦ 2014年5月29日,证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》,提出要“发展应收账款、融资租赁债权、基础设施收益权等资产证券化业务”。
 
♦ 2014年11月21日,证监会颁布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套的两个细则,资产证券化产品从行政审批制正式转向了备案制。同时规定将企业应收账款作为可以证券化的基础资产,以应收账款为核心标的的保理资产证券化业务得以规范化。
 
♦ 2016年2月16日,人民银行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,提出了稳步推进资产证券化发展建议。进一步推进信贷资产证券化,支持银行通过盘活信贷存量加大对工业的信贷支持力度。加快推进住房和汽车贷款资产证券化。在审慎稳妥的前提下,选择少数符合条件的金融机构探索开展不良资产证券化试点。加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展,盘活工业企业存量资产。
 
♦ 2016年10月10日,《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中提出有序开展企业资产证券化。按照“真实出售、破产隔离”原则,积极开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。
 
♦ 2017年12月15日上交所发布的《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》规范。其中对保理资产证券化产生深远影响的规定为“第三方受让所得的应收账款,原始权益人应当已经支付转让对价,且转让对价应当公允”。该项规定标志着此前保理公司作为“通道”受让应收账款并以原始权益人名义发行证券化产品的情形将不再合规,同时意味着未来保理公司不得以募集资金支付受让应收账款的对价。
 
随着各部委关于保理资产证券化规范的逐步出台,未来我国保理资产证券化业务的操作会更加规范,有理可依,能够为保理公司提供更多的基于保理资产的融资服务。
 
附注:
表3   2015年至今以保理为基础资产的ABS

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